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事件：公司近 日发布2022年报。全年实现营收168.17亿元，同增16.15%；归母净利4.1 亿元，同减8.33%；扣非后归母净利3.54亿元，同减2.77%。Q4 单季，实现营收44.64 亿元，同增11.34%；归母净利2.18 亿元，同增174.12%；扣非后归母净利2.01 亿元，同增1005.12%。点评如下：

家禽养殖及屠宰业务产能持续提升，鸡肉销量稳步增长。该业务全年实现营收104.42 亿元，同增17%；销售鸡肉114.11 万吨（含内销），同增8.12%；平均售价11510 元/吨，同增7.8%；全年实现盈利约2 亿，与上年基本持平；倒算单吨造肉成本11289 元/吨，同增7%左右，成本上升主要系玉米和豆粕等原料价格上涨所致；产能方面，目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，未来目标是到2025 年将养殖产能提升至10 亿羽。同时，通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。

食品深加工业务战术聚焦大单品，实现快速增长。该业务全年实现营收63.9 亿元，同增14%；销售肉制品23.41 万吨，同增4.25%；实现净利润2.16 亿元，同增45.37%；增长主要来自To C 端业务，2022年，ToC 端销售额突破14 亿元，同增64%，占食品深加工比重为23%，占比较上年提升了8 个百分点。公司在ToC 端战术聚焦打造大单品，着力提升品牌影响力。其中，爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，“嘟嘟翅”年销售额突破1 亿元，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。产能方面，公司目前已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。未来两年，随着品牌力的提升和产能利用率的释放，食品深加工业务有望继续贡献业绩增量。

父母代种鸡业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司是国内首个打破国外企业在种源上的垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格。公司于2022 年6 月正式对外出售父母代种鸡雏，2022 年全年销售父母代种鸡雏655 万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套，占国内父母代种鸡市场份额约3%。供种能力方面，随着江西资溪祖代场完成整体建设，公司具备了1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力。在欧美高致病性禽流感疫情持续高发的背景下，公司种鸡有望凭借其不受海外疫情影响的供种能力和良好的产品生产性能优势，获取更多的市场份额。

盈利预测与投资建议。受前期引种减少所形成的供需缺口影响，国内鸡产品价格自2023 年初以来呈现出快速上涨的走势，并有望在下半年延续。此外，豆粕等原料价格大幅下跌，成本上升压力得到缓解。

公司有望同时受益于产品价格上涨和原料价格下跌，盈利上升或超预期。此外，欧美高致病性禽流感疫情仍在持续，对国内祖代引种和更新的潜在影响不容忽视，公司供种业务发展前景明朗。我们看好公司依托产业链一体化运营模式和自主供种能力所形成的核心竞争优势，维持“买入”评级。预计公司23/24 年归母净利润24.32/28.13亿元，EPS为1.96/2.26 元，对应PE 为10.66/14.31 倍。

风险提示：鸡价2023 年涨幅不及预期，深加工鸡肉产能释放不及预期

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